苹果市值削去2.3万亿 真是病毒疫情先动的手？

特斯拉必将成为未来行为金融学的经典案例，42章经之前有非常精彩的分享——《投资中的信号与噪声》，分享人张津剑老师提到提出期权定价公式的Fischer发表了一篇长达8页的论文来阐述什么是投资中的Noise（噪声）：

“他在论文中写到，价值投资者不能在很短的时间里去证明能力，是因为这个世界有很多噪声，这些噪声催促了一些所谓的噪声交易者，而这些交易者因为是围绕着噪声在做交易，最终他们的交易行为本身也变成了一种噪声，这种噪声进一步去影响了更多的噪声交易者。于是，这个社会就变成了价值交易者和噪声交易者的对抗。“

特斯拉的暴涨直接改变了投资者情绪，扩大了噪声交易者的群体，放大了噪声交易者的能量，淹没了过去几个月早就释放出的危险的信号。于是在已经疯狂的投行、基金、散户交易者眼中，即使苹果无法达到收入预期也不是一件坏事，反而股价还要创新高。抹去苹果2.3万亿市值的，不是病毒，而是支撑这些噪声的投机情绪。

信号1：短期利率与长期利率倒挂

（数据来源：Fred.St Louis）

一般来说短期利率都是低于长期利率的，当短期利率高于长期利率时说明经济运行存在一些问题（至少是债券市场存在问题），导致投资者预期未来利率即将下行。

见上图：历史上出现利率倒挂（也有人说需要长期倒挂，19年8月倒挂过于短暂）基本都预示着大危机：2000年互联网泡沫和2007年两次股市危机（暂且不说金融危机）之前都出现过利率倒挂。

2019年8月美国两年期国债收益率高于十年期国债收益率，是13年来第一次出现利率曲线倒挂，于是美联储在8月初立即削减利率应对可能出现的经济危机。

对应噪声：失业率50年来最低，消费者信心指数空前

（数据来源：密歇根大学）

在危机之前消费者信心往往都是十年的最高点（图中箭头为1989年、2000年、2008年）

信号2：PMI指数的全面下滑

美国主要有两家PMI指标（采购经理指数，反映了商业活动情况，高于50认为是经济扩张，低于50认为是经济衰退）：IHS和ISM。过去三年中ISM的数据一般都比IHS的数据高，但是2019年12月ISM的PMI指数率先跌破50，逼近2009年以来的低点。

对应噪声：2019年12月IHS的PMI指数上升到七个月新高。

结果上周五（2月24日）IHS公布最新的PMI数据证明美国经济活动自2013年以来第一次陷入衰退，间接诱发了美股崩盘。

信号3：广义零售企业端的疲软（沃尔玛、Target、Kohl、苹果、微软）

去年被寄予厚望反击电商的沃尔玛和Target双双不及预期，苹果更是早在1月份给出一个超出寻常区间的一季度财报指引时就说由于疫情影响无法准确估计一季度收入。彭博数据显示，2019年Target的同店可比销售只增长了1.4%，2018年这个数据是5.7%。Kohl’s、J.C Penny和L Brands的同店数据都下跌了；百货公司收入全年下跌了5.5%。

当然很多时候根本无法分清什么是信号什么是噪声，就像零售数据，美国宏观社会零售数据节节攀升，但是微观零售企业基本没有表现良好的，那怎么判断？

唯一的办法就是保持常识，中车1万亿市值下90倍市盈率是合理的吗？苹果过去一年做的比原来好1.5倍了吗？特斯拉做的比原来好4.5倍了吗？时间长河中只有能直面常识的结论永远不会错。

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（编辑：南平站长网）

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