不同行业股票如何估值？老虎证券联合国金报教你核心干货

7月9日，老虎证券联合《国际金融报》推出的“国金报先锋课”暨解密估值的艺术第二期课程。

第二期话题围绕“不同种类公司的投资要点和估值方法”展开，主讲人世界知名价值投资网站GuruFocus创始人兼CEO田测产介绍了常见的几种估值方法，如市盈率(PE)、市销率(PS)、市净率(PB)，以及两种投资模型，即现金流折现模型DCF、反向DCF模型;着重通过实例阐述常见的6种不同类型公司的典型代表、投资要点、估值方法。

以下是主讲人授课内容的干货整理：

估值基于公司基础之上。田测产认为，正确理解估值，首先应从选择公司开始，然后再进行估值。公司是首要的，是否符合想投资的条件，比如是否在能力圈内，是否了解公司的业务等。

何为市盈率?简单来说，即衡量多少年能够回本，比如公司1股1年盈利1元，10元1股买入的股票，相当于10年能够回本。

市盈率具有一些特点：一般来说，市盈率越小越好，越小意味着回本速度越快。市盈率必须是正值。

同时，市盈率的好处是可以跨行业比较，比如互联网和制造业两个行业可以用市盈率进行相互比较。成长快的公司，市盈率可以更高一些，增长加快回本速度。

什么是合理的市盈率?在投资大师彼得·林奇看来，大致相当于这家公司的成长率的比率，比如公司每年增长20%，PE便应为20倍。不过，还要参考利率等因素，利率高的情况下，合理市盈率便可以低一些，反之亦然。

需要注意的是，市盈率不能为负值;要注意一次性的盈利项目的影响，比如市盈率可能看起来低，其实没有那么低;不适合周期性行业，比如航空业。

标的股票：丘奇&德怀特(CHD)。

介绍两个市盈率的公式：

市盈率(PE)=股票价格/每股盈利(最近12个月)

市盈率(PE)=总市值/利润总额(最近12个月)

市销率(PS)-周期大师

对于周期性行业，较好的估值方法是采用市销率来衡量。

何为市销率?相当于公司营业收入的每1元钱转化成股价值多少，如公司每1股今年的营业收入(非净收入)为1元钱，如果股价为10元，那么市销率便为10。

市销率具有一些特点：越小越好;好处在于能够提供历史的估值概念;不能跨行业比较，考虑到不同行业的利润率不同;成长快的公司，市销率值得更高。

同时，市销率适合周期性行业的历史估值;适合高速成长未盈利公司(初创公司)。

需要注意的是，使用市销率来估值，公司的经营变化不能太大。如果公司经营变化很大或者利润率大幅下降，市销率便不够准确。

市销率估值带，即市销率高位和低位折线中间的地带。当股价更为偏向低位折线时，应是较好的买入时机。

标的股票：西南航空、亚马逊。

介绍两个市销率的公式：

市销率(PS)=股票价格/每股收入(最近12个月)

市销率(PS)=总市值/营业收入总额(最近12个月)

市净率(PB)—金融必备

对于银行保险等金融公司，比较适用采用市净率的衡量方法。

何为市净率?即每股账面的资产有多少，净资产是多少，相当于总资产减去负债部分。

市净率具有一些特征：不能跨行业比较;越小越好;适合银行、保险公司等金融公司;不适合软件、互联网等轻资产公司。

一般来说，好的金融公司，合理市净率为接近1或者比1稍高一些。

介绍两个市净率的公式：

市净率(PB)=股票价格/每股账面价值

市净率(PB)=总市值/股东权益

标的股票：恒生银行。

两个成对的估值模型

一是现金流折现模型(DCF)。该模型的含义，即任何股票、债券或公司当前的价值，都取决于未来特定期间内的预期现金流以适当利率贴现的总量。

同时，公司未来的增长率、公司的预计寿命、贴现率等指标需仔细考虑。

值得注意的是，公司必须有可预测收入和利润;参数选择极其重要;留足够的安全边际。

二是反向DCF模型。该估值方法是DCF模型的逆推，不计算企业的内在价值，而是从当前股价出发，看其中隐含的未来业务增长率是多少。同样，需要注意的是，公司未来增长率必须是可预测的。

常见六种公司类型及投资要点

就不同公司类型的投资方法，田测产逐一进行具体介绍。按照公司的商业模型，参照彼得·林奇的分法，可分为六种类别：

第一，快速增长型

代表：PDD拼多多(250%)、立讯精密(60%)

适用估值方法：PE

投资要点：公司是否真有远大前景;有盈利迹象，利润率变好，损失变窄;如果成长低于期望，及时卖出。

风险：增速减慢;借债增长，欠债过多;投资风险高。

第二，稳健增长型(高质量价值投资)

代表：腾讯(35%)、谷歌(20%)、海康威视(25%)

适用估值方法：PE、DCF

投资要点：公司业务增长稳定;利润率平稳或变好;在相对低或平均估值时买入;对估值可以放宽;长期持有。

风险：增速减慢;利润率降低、投资风险较低。

第三，慢速增长型

代表：中国中铁(4%)、微软(9%)、高乐氏(Clorox)

适用估值方法：PE、PS

投资要点：公司业务增长缓慢但稳定;利润平稳或变好;在相对低估值时买入，高估值卖出;持有时间1-3年。

风险：利润率降低;投资风险较低。

第四，周期型

代表：中石化、联信银行(CMA)、西南航空

适用估值方法：PS

大多数成熟行业都是周期型，如银行、保险、能源、航空。需要选择行业里盈利能力最强的公司。

投资要点：公司业务周期明显、市盈率完全不可靠;在PS(或者PB)低估值时买入，PS高估值卖出;持有时间1-3年。

风险：投资风险较高。

进一步来说，就银行方面而言，在巴菲特的老搭档芒格看来：大银行像一个黑盒子。如果你没有深入了解，不要买;巴菲特认为，20倍的杠杆，小错误被放大20倍。

不过，业务简单的小银行或可投。同时，需投股东权益比率高、一级资本比率高的公司，贷款质量最高，不良资产率低于0.5%;合理估值PB大约为1，可靠银行可在PB较低时买入。

就航空公司而言，行业特点是低门槛、竞争激烈，投资资本回报低、会面临经济周期、燃料价格周期;最好的投资航空公司的方法就是不投航空公司。需选择行业里盈利能力最强的公司，考虑客座率、客运人公里收益、总体可用座位公里等指标。

就大宗商品公司而言，如石油、天然气、钢铁等，行业特点是无产品定价权、产品价格起伏很大、生产成本相对固定。需选择行业里盈利能力最强的公司，考虑生产成本地、欠债少的公司，市销率PB<1为合理估值。

第五，反转型

代表：LL(Lumber Liquidators)

适用估值方法：Good luck!

投资风险：极高，但回报可能也高。

第六，资产处置型

代表：中国稀土

适用估值方法：PB、清算价值

（编辑：南平站长网）

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